付彩芳

政策建议与结论  收藏

作者： 付彩芳 著 出版时间：2019年05月

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出处： 人民币离岸市场发展与金融危机防范

简   介：债券市场规模大，流动性和安全性高，境外资金回流债券市场相比其他投资渠道更为可控，而且，波动性比股市和房地产市场要小，更能防止资产泡沫的产生。对比美国和日本资金回流的经验可以看出，国内发达的债券市场，特别是国债市场，对于离岸货币的回流有重要意义。美国发达的国债市场，为境外美元持有者提供了稳定的投资收益。虽然饱受美元贬值的困扰，但是，中国、日本等东亚主要美元储备大国的央行依然作为美元国债的持有人。 对非居民放开国内债券市场可以使国内债券市场的投资主体更加多元化，有利于债券收益率曲线的形成和发挥价格发现功能。同时，对于汇率预期的稳定也具有重要意义。特别是对资本流出问题比较严峻的新兴市场国家来说，债券市场的开放是从资本项目下放开资本的流入新渠道，有利于平衡资本流出对于本币汇率的影响。从IMF对17个主要新兴经济体的债券市场的研究得出，进入21世纪以来，新兴经济体的政府债券市场中非居民投资者所占的比重呈逐年上升的趋势，2013年，非居民投资者持有债券比重占政府债券余额达到了20%。根据亚洲开发银行的数据，2015年，日本国债市场非居民的持有比重不到10%，韩国的比重为11%，印度尼西亚和马来西亚的比重已经超过30%，中国的比重不到3%。

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离岸市场的发展与金融危机的防范  收藏

作者： 付彩芳 著 出版时间：2019年05月

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出处： 人民币离岸市场发展与金融危机防范

简   介：近代社会金融危机的频繁爆发推动了关于危机理论研究的极大丰富和不断创新，因为不同的时期危机发生的原因不尽相同，所以学者们从不同的角度对危机产生的原因、影响等进行了大量的理论和经验研究。特别是20世纪70年代以来，一些发达国家还有新兴市场国家都不同程度地经历了危机的伤害。此后，关于金融危机的成因的研究也随着危机的变迁而演进为三代危机模型。Krugman开创性的研究奠定了第一代货币危机的理论模型。他认为危机爆发的根本原因在于宏观政策与固定汇率的不可协调的矛盾。由于诸多的约束，一国政府无法永久维护汇率的稳定。干预汇率贬值可能要面临耗尽外汇储备的风险，而应对汇率升值则可能要付出国内通胀的成本。一个“标准的”危机的发生过程是这样的：由于直接在外汇市场干预汇率而逐渐消耗外汇储备，在这个过程中，一个突然的投机攻击会消耗掉剩余的储备，固定汇率制无法维持。这种危机的严重程度取决于投机者的心理预期，当投资者认为政府无法抵制汇率的贬值时，他们就会开始通过减少本币增持外币来调整资产组合，这个过程被视为是对政府储备的投机攻击。此后，又有学者在Krugman模型的基础上进行扩展，把汇率贬值之前的升值以及经常项目恶化等变量考虑进来。虽然能够较好地解释20世纪70～80年代的金融危机，但是90年代初期的欧洲货币危机出现许多新的问题并不能被给予满意的解释，第二代货币危机理论随之产生。当时，有些国家并不是因为外汇储备的匮乏而放弃固定汇率制，政府在对固定汇率制度的维护的过程中进行成本收益的权衡，进而做出是否继续的抉择。当政府的内外政策不一致时，市场就会做出汇率贬值的预期，进而提前进行本币的抛售和外币的抢购，使经济基本面恶化，在市场预期的冲击下，政府因为维护汇率的成本大大增加而提前放弃固定汇率，金融危机提前发生。第二代危机模型的提出以Obstfeld等为代表，模型强调在危机发生之前，当出现高失业率等指标时，可能会引发汇率危机的自我实现以及其他自我强化机制，此外，强调政府在做最优化的政策选择时会对固定汇率制的维持与否做出抉择。亚洲金融危机的原因不能用第一代、第二代危机模型很好地解释，第三代危机模型被提出来，虽然没有统一的分析范式，但是，第三代危机模型的分析跳出了以往的宏观经济政策和汇率制度的范畴，开始着眼于资本流动、金融中介的信用扩张以及资产价格变化、金融监管等因素分析。

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人民币国际循环模式及国际经验的启示  收藏

作者： 付彩芳 著 出版时间：2019年05月

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出处： 人民币离岸市场发展与金融危机防范

简   介：在美元的国际化进程中，其经历了两种截然不同形式的跨境循环模式。早在布雷顿森林体系建立初期，美国一直是全球主要的贸易顺差国，虽然美元作为世界中心货币的地位已经确立，但是美元的输出规模很小，国际市场上对美元的需求巨大，而美元的供给却有限。当时，美国面临内外两种动力推动其货币的国际化，对外是西欧各国战后经济恢复和重建对于资本的强烈需求，对内则是其内需不足和产能过剩的现实。马歇尔计划于1947年应运而生，开启了美元大量输出的历史进程。

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人民币离岸市场发展及特点  收藏

作者： 付彩芳 著 出版时间：2019年05月

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出处： 人民币离岸市场发展与金融危机防范

简   介：随着跨境人民币业务的发展，现在已经形成了覆盖亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲和非洲的多层次的人民币全球离岸市场，人民币产品也越来越丰富，人民币在国际市场上的可接受度和使用程度也越来越高。接下来对人民币离岸市场的现状与分布特征进行总结，并提出发挥各个离岸市场的特点及其业务优势推动人民币国际化的建议。

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离岸市场人民币回流机制及存在的问题  收藏

作者： 付彩芳 著 出版时间：2019年05月

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出处： 人民币离岸市场发展与金融危机防范

简   介：自从以人民币作为对外贸易的结算货币试点实施以来，通过对外贸易的结算，人民币实现了通过对外贸易渠道的大量的输出和回流（见图4-1A）。2011年，人民币输出的数量远远高于回流的数量，2011年第一季度，货币实收金额和实付金额的比值为5，也就是说货币输出的数量是回流数量的5倍。在货物进出口贸易结算中，这种收入和支出的比例更加不均衡，2011年前三季度，通过货物进口输出到境外的人民币金额为7871.4亿元，而通过货物出口流回境内的人民币金额为2999.3亿元。 图4-1A 人民币贸易结算金额情况 图4-1B 人民币贸易结算收付额情况 从贸易结算的货币数量来看，从2011年第1季度到2015年第3季度，通过贸易渠道结算的人民币的流出金额和回流金额大幅度上升，人民币流出的金额为13万亿元左右，回流的金额累计超过11万亿元，净流出2万亿元（见图4-1B）。

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