中国新三板创新与发展报告（2017）

新三板自2016年6月实施市场分层管理制度后，进入市场化制度建设的完善阶段。2016年市场运行的总体特征如下。一是企业挂牌依然保持强劲增长；二是股票发行增长缓慢，交易几乎停止增长；三是“创新层”市场表现明显优于“基础层”；四是市场整体融资功能下降，股票交易极度不活跃，新三板流动性严重不足；五是差异化制度供给不足；六是挂牌公司经营情况喜忧参半；七是市场微观基础质量亟待提高；八是市场监管力度明显加大。
新三板流动性严重不足的深层次原因如下。其一，市场发展太快，股票供给过大，资本供给不足，市场供需结构严重失衡；其二，市场规模过大，挂牌公司质量参差不齐，差异化制度供给不足，市场系统性风险较高；其三，挂牌公司大多处于发展阶段，微观基础质量薄弱，其技术风险、市场风险、财务风险和治理结构风险等非系统风险较高；其四，主办券商因激励不兼容，没有激情与动力从事新三板业务，市场服务效率低下；其五，自律性监管框架还处在摸索阶段，投资者利益得不到有效保护。
提高新三板流动性是一个系统工程。第一，调整市场准入制度势在必行，主要包括提高企业挂牌的门槛；降低个人投资者门槛，适当提高机构投资者的门槛；打破券商的特许经营制度；调整做市商的市场准入制度。第二，优化市场交易制度刻不容缓，主要措施包括停止协议转让制度；推出集合竞价交易制度；完善做市商交易制度；推出大宗交易制度。第三，提高市场资源配置效率是关键，包括尽快推出摘牌制度；在分层基础上提供差异化制度安排；推出“转板”制度。第四，有效保护投资者利益是最终目的，主要措施包括完善自律性监管框架；加大违规主体的法律责任；提供差异化信息披露制度；试行集体诉讼制度。
本书共分总报告、创新篇、市场篇、制度与监管篇、评价篇和附录六大部分。总报告概括了新三板2016年市场运行总体特征，分析了现在存在的主要问题，提出了改善流动性的政策建议。创新篇对创新层挂牌公司的创新能力进行了分析与总结，对创新层公司如何进行创新，以及“股转系统”如何调整和完善创新层标准提出了建议。市场篇对企业挂牌、股票发行和交易、市场指数、挂牌公司治理结构、证券中介机构执业情况、挂牌公司经营情况和投资者概况等市场运行情况进行了详尽分析。制度与监管篇对2016年已推出的市场分层制度进行了分析和总结，提出了今后完善的方向，对市场预期即将推出的制度，包括摘牌制度、“转板”制度、大宗交易制度、集合竞价交易制度，以及PE机构参与做市等制度，分析了推出的必要性，提供了国际视角，提出了完善市场化制度的政策建议；对国务院、证监会，以及“股转系统”关于新三板2016年的相关政策进行了梳理，总结了2016年的市场监管情况，提出了完善监管政策的建议。评价篇列出了创新层挂牌公司创新能力总体指数排名情况。附录提供了2016年新三板市场资产重组、做市商退出情况以及新三板政策法规汇总等补充材料，供读者参阅。
关键词：新三板　创新能力　市场流动性