社会科学文献出版社 2014-04出版
股指期现货市场关系：中国内地与海外市场比较
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本书以金融市场微观结构理论为基础，尝试从价格波动影响关系和定价效率对比关系角度研究股指期现货市场关系。书中采用沪深300、香港恒生、国企、新加坡日经225、A50指数期现货市场近两年同期高低频数据进行了多角度、多样本、基于多种统计检验和时间序列模型及其改进方法的实证比较研究，研究实证了股指期现货市场关系的主要理论假说，并在临近市场比较研究基础上突出了沪深300股指期货推出近两年来的期现货关系特征。
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ISBN:978-7-5097-5433-7总页码:324
字数: 241千字装帧:平装
内容简介
本书以金融市场微观结构理论为基础，尝试从价格波动影响关系和定价效率对比关系角度研究股指期现货市场关系。书中采用沪深300、香港恒生、国企、新加坡日经225、A50指数期现货市场近两年同期高低频数据进行了多角度、多样本、基于多种统计检验和时间序列模型及其改进方法的实证比较研究，研究实证了股指期现货市场关系的主要理论假说，并在临近市场比较研究基础上突出了沪深300股指期货推出近两年来的期现货关系特征。
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图书摘要
我国股指期货于2010年4月16日正式推出，在此背景下，股指期货及现货指数相关研究成为金融领域的研究重点与热点，而基于市场微观结构理论的股指期货市场相关研究刚刚起步。本书在金融市场微观结构理论的基础上，将股指期现货市场关系区分为价格波动影响关系和定价效率对比关系。通过对这两个关系的实证研究，揭示股指期现货市场的微观结构关系。
在实证方法选择上，已有研究未充分考虑多种分析方法所导致的结论差异，因此需要通过比较多方法得到的结论才能有效提高结论的可靠性。同时，实证结果与样本选择及空间大小具有紧密联系，样本选择应充分考虑实践及比较意义，样本空间也应具有一定的时间跨度才能提升实证结果的稳定性。由于我国股指期货上市时间不长，国外已有的研究还未涉及我国样本，而国内已有研究则大多以仿真交易数据和短时间跨度现实生产数据为样本，使用相对单一的方法对股指期现货关系的某一特定方面进行实证研究，而且都未考虑在具有紧密联系的多样本市场基础上进行比较来充分说明股指期现货市场关系以及突出我国股指期现货市场关系的特征。
本书以实证研究为主，以比较研究为辅，采用我国沪深300、香港恒生、国企、新加坡日经225、A50指数期现货市场2010、2011两年的真实生产高低频数据，对股指期现货市场关系进行了多角度、多样本，基于多种统计检验和时间序列模型及改进方法的实证比较研究。研究证明了股指期现货市场关系的多个理论假说，并在同主要邻近市场比较研究的基础上突出了沪深300股指期货合约的运行特征。
波动影响关系是指股指期货推出对现货市场价格波动的影响关系，包括股指期货推出与现货市场价格波动的关系和合约到期日股指期货与现货市场价格波动的关系，即到期日效应。本书利用高低频数据相结合的波动率参数和非参数统计分析与改进的ARCH类模型，多方法实证了股指期货推出前后的期现货市场价格波动关系，从实证角度为这一争论热点提供了可靠的证据，得出了与已有研究不同的观点，即股指期货推出前后股票现货市场价格波动和走势变化在实证上没有一致的结论，没有完整和一致的证据支持股指期货的推出与现货市场价格波动和走势之间具有因果关系，股指期货推出并不是现货市场波动和走势变化的充分必要条件。沪深300股指期货推出在短期内加大了现货市场的波动；中期略微加大了现货市场波动，但无显著影响；从长期看，股指期货的推出充分发挥了风险规避功能，较好地平抑了现货市场的波动，降低了现货市场的波动。
同时，本书使用高低频数据相结合的交易量增长率、相对交易量、价格反转指标及波动率参数和非参数统计检验以及成交量、波动率模型检验方法，对沪深300、S&P500、日经225指数、恒生指数、国企指数、A50指数股指期货合约标的物现货市场到期日效应进行了实证分析，提出了价格反转程度检验方法。从实证角度为又一争论热点提供了可靠的结论证据。与已有研究不同，本书认为到期日效应表现在股指期货合约到期日现货市场交易量及价格波动较非到期日的异常变动效应两个方面：一部分市场表现为其中某个方面效应显著，另一部分市场则表现为两个方面效应都显著；到期日成交量异常效应存在不一定使得到期日价格波动异常效应必然存在；国企指数现货市场具有较为显著的到期日成交量异动及价格波动效应，恒生指数、A50ETF现货市场存在到期日效应的概率较大，但检验结果存在不确定性；沪深300指数、日经225指数均不存在到期日效应；合约到期最终结算制度的不同设计导致了到期日效应在不同市场的表现存在差异。
定价效率对比关系是指在两个市场微观结构差异基础上体现出的定价效率差异的对比关系，包括信息传递、信息含量权重对比关系和运行效率（流动性）对比关系。多数已有文献仅对一阶矩收益率关系进行了研究。本书对五个市场的信息传递关系使用了一阶矩收益率和二阶矩波动率数据的Granger检验、当期引导关系检验、相关性检验、隔夜收益率变化检验，并利用VAR、VEC模型等进行了多市场、多方法的实证研究，从局部对信息传递关系的研究方法进行了创新，即股指期现货市场信息传递关系研究应包括非同步交易时段及同步交易时段的信息传递关系研究。非同步交易时段基于收益率序列和波动率序列的股指期现货市场引导关系检验结果存在差异。而从序列所包含的信息量角度，即从对真实市场波动描述的精确度上看，基于波动率序列的检验结果更为可靠。从波动率引导关系角度，本书得出了新观点，即所有样本均说明日内早开盘阶段15分钟的股指期货价格波动率可以用于现货开盘阶段15分钟、30分钟价格波动率的预测，完全证明了开盘阶段期现价格波动率的动态关系充分体现了股指期货的价格发现功能，让投资者提前对隔夜信息做出反应并进行消化。收盘时段，也完全印证了本书的微观结构理论假设，即在现货市场收盘后，股指期货为投资者提供了依据现货市场盈亏等信息进行对冲（套期保值）的工具，并同时给予投资者充分调整套期保值、套利头寸及相关策略的机会，充分反映了股指期货的对冲功能。
同步交易时段的一阶矩收益率和二阶矩波动率实证结果具有一致性。除具体引导阶数有所不同外，所有样本市场实证结果均基本表明，股指期货市场价格引导指数现货市场价格，即使存在双向引导关系，股指期货市场对现货市场价格的引导强度也大于反向的引导关系；在比较基础上与已有研究结论不同的是沪深300、恒生、国企股指期现货市场价格表现出较为清晰和明确的引导关系特征，而从日经225、A50指数期现货市场样本实证结果看，非本土指数期货市场与本土现货指数市场的引导关系相对本土股指期现货市场关系表现较弱且不明确。
同时，本书使用GS模型、脉冲响应函数以及方差分解方法对股指期现货市场价格一阶矩收益率和二阶矩波动率序列的信息含量对比关系进行了实证分析，较为一致的结论是股指期货市场价格信息含量占比相对于指数现货市场价格信息含量占比具有明显优势。与已有研究不同的是，从沪深300指数和恒生、国企、A50指数对应分析结果比较看，由于标的物指数相关性极强，对应于自身指数现货市场，沪深300股指期货价格信息含量略低于恒生、国企指数期货价格，而明显高于标的物极为类似的A50指数期货价格，即相对于A50指数期货，沪深300股指期货在信息效率上居主导地位。中国内地现货股票市场价格走势对国企指数，尤其是对A50指数期货价格的反向影响力较强。为弥补已有方法的不足，本书使用ARMA模型和多元回归模型外推方法，对已得到的股指期现货市场信息效率关系结论进行了补充和夯实，外推实证方法的结果与上述已有结果保持了较高的一致性。
最后，本书从宏观的成交量（额）相关指标，微观的方差比例、即时成交成本及市场深度指标多角度对股指期现货市场的流动性对比关系进行了实证研究，从运行效率角度对股指期现货市场的定价效率对比关系进行了研究。与已有文献不同的是不同指标所呈现的股指期现货市场流动性对比关系不同，从成交量（额）相关指标角度分析，除A50指数期货市场外，其他样本股指期货市场的流动性远大于现货市场，而A50指数期货市场流动性相对较差；从市场效率系数和即时成交成本模型实证结果看，只有沪深300股指期货市场的流动性较现货市场高，恒生、国企、日经225及A50指数现货市场的流动性则比期货市场高，但恒生、国企指数期现货市场的流动性差异不显著，日经225、A50指数期现货市场的流动性具有较为显著的差异。本书认为，从市场深度指标实证结果看，样本各股指期货市场在深度指标上表现为比现货市场低的深度，这些结论和差异可从市场波动性程度特征、现货市场有无卖空限制、是否存在多种同标的物衍生产品，以及期现货市场地域和开放程度等方面得到解释。
关键词：股指期货 股票指数 价格波动 到期日效应 定价效率
在实证方法选择上，已有研究未充分考虑多种分析方法所导致的结论差异，因此需要通过比较多方法得到的结论才能有效提高结论的可靠性。同时，实证结果与样本选择及空间大小具有紧密联系，样本选择应充分考虑实践及比较意义，样本空间也应具有一定的时间跨度才能提升实证结果的稳定性。由于我国股指期货上市时间不长，国外已有的研究还未涉及我国样本，而国内已有研究则大多以仿真交易数据和短时间跨度现实生产数据为样本，使用相对单一的方法对股指期现货关系的某一特定方面进行实证研究，而且都未考虑在具有紧密联系的多样本市场基础上进行比较来充分说明股指期现货市场关系以及突出我国股指期现货市场关系的特征。
本书以实证研究为主，以比较研究为辅，采用我国沪深300、香港恒生、国企、新加坡日经225、A50指数期现货市场2010、2011两年的真实生产高低频数据，对股指期现货市场关系进行了多角度、多样本，基于多种统计检验和时间序列模型及改进方法的实证比较研究。研究证明了股指期现货市场关系的多个理论假说，并在同主要邻近市场比较研究的基础上突出了沪深300股指期货合约的运行特征。
波动影响关系是指股指期货推出对现货市场价格波动的影响关系，包括股指期货推出与现货市场价格波动的关系和合约到期日股指期货与现货市场价格波动的关系，即到期日效应。本书利用高低频数据相结合的波动率参数和非参数统计分析与改进的ARCH类模型，多方法实证了股指期货推出前后的期现货市场价格波动关系，从实证角度为这一争论热点提供了可靠的证据，得出了与已有研究不同的观点，即股指期货推出前后股票现货市场价格波动和走势变化在实证上没有一致的结论，没有完整和一致的证据支持股指期货的推出与现货市场价格波动和走势之间具有因果关系，股指期货推出并不是现货市场波动和走势变化的充分必要条件。沪深300股指期货推出在短期内加大了现货市场的波动；中期略微加大了现货市场波动，但无显著影响；从长期看，股指期货的推出充分发挥了风险规避功能，较好地平抑了现货市场的波动，降低了现货市场的波动。
同时，本书使用高低频数据相结合的交易量增长率、相对交易量、价格反转指标及波动率参数和非参数统计检验以及成交量、波动率模型检验方法，对沪深300、S&P500、日经225指数、恒生指数、国企指数、A50指数股指期货合约标的物现货市场到期日效应进行了实证分析，提出了价格反转程度检验方法。从实证角度为又一争论热点提供了可靠的结论证据。与已有研究不同，本书认为到期日效应表现在股指期货合约到期日现货市场交易量及价格波动较非到期日的异常变动效应两个方面：一部分市场表现为其中某个方面效应显著，另一部分市场则表现为两个方面效应都显著；到期日成交量异常效应存在不一定使得到期日价格波动异常效应必然存在；国企指数现货市场具有较为显著的到期日成交量异动及价格波动效应，恒生指数、A50ETF现货市场存在到期日效应的概率较大，但检验结果存在不确定性；沪深300指数、日经225指数均不存在到期日效应；合约到期最终结算制度的不同设计导致了到期日效应在不同市场的表现存在差异。
定价效率对比关系是指在两个市场微观结构差异基础上体现出的定价效率差异的对比关系，包括信息传递、信息含量权重对比关系和运行效率（流动性）对比关系。多数已有文献仅对一阶矩收益率关系进行了研究。本书对五个市场的信息传递关系使用了一阶矩收益率和二阶矩波动率数据的Granger检验、当期引导关系检验、相关性检验、隔夜收益率变化检验，并利用VAR、VEC模型等进行了多市场、多方法的实证研究，从局部对信息传递关系的研究方法进行了创新，即股指期现货市场信息传递关系研究应包括非同步交易时段及同步交易时段的信息传递关系研究。非同步交易时段基于收益率序列和波动率序列的股指期现货市场引导关系检验结果存在差异。而从序列所包含的信息量角度，即从对真实市场波动描述的精确度上看，基于波动率序列的检验结果更为可靠。从波动率引导关系角度，本书得出了新观点，即所有样本均说明日内早开盘阶段15分钟的股指期货价格波动率可以用于现货开盘阶段15分钟、30分钟价格波动率的预测，完全证明了开盘阶段期现价格波动率的动态关系充分体现了股指期货的价格发现功能，让投资者提前对隔夜信息做出反应并进行消化。收盘时段，也完全印证了本书的微观结构理论假设，即在现货市场收盘后，股指期货为投资者提供了依据现货市场盈亏等信息进行对冲（套期保值）的工具，并同时给予投资者充分调整套期保值、套利头寸及相关策略的机会，充分反映了股指期货的对冲功能。
同步交易时段的一阶矩收益率和二阶矩波动率实证结果具有一致性。除具体引导阶数有所不同外，所有样本市场实证结果均基本表明，股指期货市场价格引导指数现货市场价格，即使存在双向引导关系，股指期货市场对现货市场价格的引导强度也大于反向的引导关系；在比较基础上与已有研究结论不同的是沪深300、恒生、国企股指期现货市场价格表现出较为清晰和明确的引导关系特征，而从日经225、A50指数期现货市场样本实证结果看，非本土指数期货市场与本土现货指数市场的引导关系相对本土股指期现货市场关系表现较弱且不明确。
同时，本书使用GS模型、脉冲响应函数以及方差分解方法对股指期现货市场价格一阶矩收益率和二阶矩波动率序列的信息含量对比关系进行了实证分析，较为一致的结论是股指期货市场价格信息含量占比相对于指数现货市场价格信息含量占比具有明显优势。与已有研究不同的是，从沪深300指数和恒生、国企、A50指数对应分析结果比较看，由于标的物指数相关性极强，对应于自身指数现货市场，沪深300股指期货价格信息含量略低于恒生、国企指数期货价格，而明显高于标的物极为类似的A50指数期货价格，即相对于A50指数期货，沪深300股指期货在信息效率上居主导地位。中国内地现货股票市场价格走势对国企指数，尤其是对A50指数期货价格的反向影响力较强。为弥补已有方法的不足，本书使用ARMA模型和多元回归模型外推方法，对已得到的股指期现货市场信息效率关系结论进行了补充和夯实，外推实证方法的结果与上述已有结果保持了较高的一致性。
最后，本书从宏观的成交量（额）相关指标，微观的方差比例、即时成交成本及市场深度指标多角度对股指期现货市场的流动性对比关系进行了实证研究，从运行效率角度对股指期现货市场的定价效率对比关系进行了研究。与已有文献不同的是不同指标所呈现的股指期现货市场流动性对比关系不同，从成交量（额）相关指标角度分析，除A50指数期货市场外，其他样本股指期货市场的流动性远大于现货市场，而A50指数期货市场流动性相对较差；从市场效率系数和即时成交成本模型实证结果看，只有沪深300股指期货市场的流动性较现货市场高，恒生、国企、日经225及A50指数现货市场的流动性则比期货市场高，但恒生、国企指数期现货市场的流动性差异不显著，日经225、A50指数期现货市场的流动性具有较为显著的差异。本书认为，从市场深度指标实证结果看，样本各股指期货市场在深度指标上表现为比现货市场低的深度，这些结论和差异可从市场波动性程度特征、现货市场有无卖空限制、是否存在多种同标的物衍生产品，以及期现货市场地域和开放程度等方面得到解释。
关键词：股指期货 股票指数 价格波动 到期日效应 定价效率
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引 言／1
第一章 绪 论／9
第一节 国内外研究现状及述评／9
第二节 研究内容和方法／37
第三节 理论基础和待检验假说／44
第四节 本书创新之处／52
第二章 股指期货推出与现货市场价格波动关系实证研究／54
第一节 基于股指期货推出时点分段实证方法选择与样本数据说明／56
第二节 基于股指期货推出时点分段实证检验结果及中外比较结论／72
第三节 基于宏观经济因素及重大事件分段实证检验结果及中外比较结论／88
第四节 两种分段方式实证结果比较分析结论／97
第五节 小结／99
第三章 合约到期日股指期现货市场波动关系实证研究／100
第一节 到期日效应实证方法选择与样本数据说明／100
第二节 到期日效应中外样本实证检验结果及比较／115
第三节 到期日效应关系实证结论原因分析／125
第四节 小结／128
第四章 股指期货与现货市场信息传递关系实证研究／130
第一节 信息传递关系实证方法选择与样本数据说明／136
第二节 非同步交易时段信息传递关系中外样本实证结果及比较／146
第三节 日内同步交易时段信息传递关系中外样本实证结果及比较／155
第四节 小结／183
第五章 股指期货与现货市场价格信息含量对比关系实证研究／186
第一节 价格信息含量对比关系实证方法选择与样本数据说明／187
第二节 Garbade-Silber模型中外样本实证结果及比较／196
第三节 脉冲响应函数及方差分析中外样本实证结果及比较／198
第四节 信息含量对比关系结论原因分析／222
第五节 小结／223
第六章 基于现货价格外推效果对比的信息效率关系总结／225
第一节 外推实证方法选择与样本数据说明／227
第二节 ARMA模型中外样本外推实证检验结果及比较／235
第三节 多元回归模型中外样本外推实证检验结果及比较／238
第四节 信息效率关系实证结果总结分析／245
第七章 股指期货与现货市场运行效率对比关系实证研究／248
第一节 流动性实证方法选择与样本数据说明／252
第二节 成交额相关指标中外样本实证检验结果及比较／258
第三节 市场效率系数及即时交易成本模型中外样本实证检验结果及比较／260
第四节 市场深度指标中外样本实证检验结果及比较／264
第五节 小结／265
第八章 总结、启示与不足之处／267
第一节 主要工作与结论回顾／268
第二节 研究结论的启示／274
第三节 待完善与不足之处／276
参考文献／278
图表目录
图1-1 本书技术路线／43
图2-1 第二章结构／56
图2-2 沪深300现货指数波动性走势／76
图2-3 股指期货推出前后1年沪深300现货指数价格走势／86
图3-1 第三章结构／101
图4-1 市场微观结构差异与定价效率差异关系／131
图4-2 股指期现货市场定价效率对比关系实证分析逻辑／134
图4-3 第四章结构／136
图5-1 第五章结构／187
图5-2 沪深300lnFt脉冲响应／199
图5-3 沪深300lnSt脉冲响应／199
图5-4 日经225指数lnFt脉冲响应／201
图5-5 日经225指数lnSt脉冲响应／201
图5-6 恒生指数lnFt脉冲响应／204
图5-7 恒生指数lnSt脉冲响应／204
图5-8 国企指数lnFt脉冲响应／206
图5-9 国企指数lnSt脉冲响应／206
图5-10 A50指数lnFt脉冲响应／209
图5-11 A50指数lnSt脉冲响应／209
图5-12 沪深300FGKt脉冲响应／212
图5-13 沪深300SGKt脉冲响应／213
图5-14 日经225指数FGKt脉冲响应／215
图5-15 日经225指数SGKt脉冲响应／215
图5-16 恒生指数FGKt脉冲响应／217
图5-17 恒生指数SGKt脉冲响应／217
图5-18 国企指数FGKt脉冲响应／219
图5-19 国企指数SGKt脉冲响应／220
图5-20 A50指数FGKt脉冲响应／221
图5-21 A50指数SGKt脉冲响应／221
图6-1 第六章结构／227
图7-1 第七章结构／251
表1-1 股指期货推出前后现货市场波动性主要实证研究文献结论总结／20
表1-2 股指期现货引导关系主要文献实证结论／23
表1-3 国内主要研究归类／33
表2-1 世界主要股指期货推出对现货市场波动性的影响／70
表2-2 股指期货推出前后现货1分钟高频收益率统计描述／73
表2-3 股指期货推出前后现货5分钟高频收益率统计描述／73
表2-4 股指期货推出前后现货1分钟GK波动率统计描述／74
表2-5 股指期货推出前后现货5分钟GK波动率统计描述／74
表2-6 股指期货推出前后现货1分钟调整已实现波动率统计描述／75
表2-7 股指期货推出前后现货5分钟调整已实现波动率统计描述／75
表2-8 股指期货推出前后现货日收益率统计描述／76
表2-9 沪深300现货指数ADF检验结果／77
表2-10 股指期货推出前后15天沪深300现货指数1分钟高频数据相等性检验结果／78
表2-11 股指期货推出前后60天沪深300现货指数1分钟高频数据相等性检验结果／78
表2-12 股指期货推出前后1年沪深300现货指数1分钟高频数据相等性检验结果／80
表2-13 股指期货推出前后沪深300现货指数日收益率样本均值方程
ARMA（4，4）估计结果／82
表2-14 加入虚拟变量后沪深300现货日收益率样本GARCH类模型估计结果／83
表2-15 股指期货推出前后沪深300现货指数子样本EGARCH模型估计结果／85
表2-16 2010年4月6日前后沪深300现货指数1分钟高频数据波动性、
相等性检验结果／92
表2-17 股指期货推出时段主要海外股指期货标的物指数市场相关重大
宏观事件对照／95
表3-1 到期日效应实证样本说明／114
表3-2 各样本指数期货合约到期日及结算价确定方法／116
表3-3 各合约到期日、非到期日标的物现货指数成交量增长率相等性检验结果／117
表3-4 各合约到期日、非到期日标的物现货指数相对成交量相等性检验结果／118
表3-5 各合约到期日标的物现货价格反转检验结果／119
表3-6 各合约到期日、非到期日标的物现货价格波动性检验结果／120
表3-7 现货市场平滑成交量模型估计结果／122
表3-8 低频条件波动率模型估计结果／123
表3-9 高频条件波动率模型估计结果／123
表3-10 波动率ARMA-EGARCH模型估计结果／124
表4-1 第四章样本数据说明／145
表4-2 各样本股指期现货市场开收盘时间对照（北京时间）／146
表4-3 样本股指期现货开收盘收益率Granger引导关系检验结果／147
表4-4 各样本市场股指期现货开收盘阶段收益率当期引导关系估计结果／149
表4-5 开收盘阶段股指期现货价格波动率相关关系／151
表4-6 各样本市场股指期现货开收盘阶段波动率当期引导关系检验结果／152
表4-7 沪深300指数现货隔夜收益及收益率绝对值均值检验／154
表4-8 沪深300各序列ADF单位根检验结果／155
表4-9 日经225指数各序列ADF单位根检验结果／155
表4-10 恒生指数各序列ADF单位根检验结果／156
表4-11 国企指数各序列ADF单位根检验结果／156
表4-12 A50指数各序列ADF单位根检验结果／156
表4-13 沪深300对数价格VAR（8）模型系数矩阵／157
表4-14 日经225对数价格VAR（5）模型系数矩阵／158
表4-15 恒生指数对数价格VAR（8）模型系数矩阵／158
表4-16 国企指数对数价格VAR（8）模型系数矩阵／159
表4-17 A50指数对数价格VAR（5）模型系数矩阵／159
表4-18 沪深300期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-19 日经225期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-20 恒生指数期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-21 国企指数期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-22 A50指数期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-23 沪深300期现货对数价格VEC模型系数矩阵／163
表4-24 日经225期现货对数价格VEC模型系数矩阵／164
表4-25 恒生指数期现货对数价格VEC模型系数矩阵／164
表4-26 国企指数期现货对数价格VEC模型系数矩阵／165
表4-27 A50指数期现货对数价格VEC模型系数矩阵／165
表4-28 沪深300股指期现货对数收益率Granger检验结果／171
表4-29 日经225股指期现货对数收益率Granger检验结果／171
表4-30 恒生指数期现货对数收益率Granger检验结果／171
表4-31 国企指数期现货对数收益率Granger检验结果／171
表4-32 A50指数期现货对数收益率Granger检验结果／172
表4-33 沪深300股指期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／175
表4-34 日经225股指期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／176
表4-35 恒生股指期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／177
表4-36 国企指数期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／178
表4-37 A50指数期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／179
表4-38 沪深300股指期现货价格波动率Granger检验结果／180
表4-39 日经225股指期现货价格波动率Granger检验结果／180
表4-40 恒生股指期现货价格波动率Granger检验结果／181
表4-41 国企指数期现货价格波动率Granger检验结果／181
表4-42 A50指数期现货价格波动率Granger检验结果／182
表5-1 各样本GS模型参数估计及信息含量指标计算结果／196
表5-2 沪深300股指期现货价格变动方差分解结果／200
表5-3 日经225指数期现货价格变动方差分解结果／203
表5-4 恒生指数期现货价格变动方差分解结果／205
表5-5 国企指数期现货价格变动方差分解结果／208
表5-6 A50指数期现货价格变动方差分解结果／210
表5-7 沪深300股指期现货价格波动率方差分解结果／213
表5-8 日经225指数期现货价格波动率方差分解结果／216
表5-9 恒生指数期现货价格波动率方差分解结果／218
表5-10 国企指数期现货价格波动率方差分解结果／220
表5-11 A50指数期现货价格波动率方差分解结果／222
表6-1 现货指数加入股指期货收益率序列前后估计参数对比／236
表6-2 现货指数加入股指期货收益率序列前后外推精度指标对比／237
表6-3 沪深300股指期现货多元回归模型估计及外推结果／239
表6-4 恒生指数期现货多元回归模型估计及外推结果／240
表6-5 国企指数期现货多元回归模型估计及外推结果／242
表6-6 A50指数期现货多元回归模型估计及外推结果／243
表6-7 日经225指数期现货多元回归模型估计及外推结果／243
表7-1 资本市场流动性实证方法／251
表7-2 各样本合约乘数／258
表7-3 各指数期现货日成交额均值对比／258
表7-4 各指数期现货成交额增长率（RAMO）均值对比结果／259
表7-5 各指数期现货成交额比例（FSRt）均值／259
表7-6 方差比率VRt,T(MECt,T)检验结果／260
表7-7 各样本即时交易成本模型实证结果／263
表7-8 各股指期现货市场深度指标LDeptht均值比较／264
第一章 绪 论／9
第一节 国内外研究现状及述评／9
第二节 研究内容和方法／37
第三节 理论基础和待检验假说／44
第四节 本书创新之处／52
第二章 股指期货推出与现货市场价格波动关系实证研究／54
第一节 基于股指期货推出时点分段实证方法选择与样本数据说明／56
第二节 基于股指期货推出时点分段实证检验结果及中外比较结论／72
第三节 基于宏观经济因素及重大事件分段实证检验结果及中外比较结论／88
第四节 两种分段方式实证结果比较分析结论／97
第五节 小结／99
第三章 合约到期日股指期现货市场波动关系实证研究／100
第一节 到期日效应实证方法选择与样本数据说明／100
第二节 到期日效应中外样本实证检验结果及比较／115
第三节 到期日效应关系实证结论原因分析／125
第四节 小结／128
第四章 股指期货与现货市场信息传递关系实证研究／130
第一节 信息传递关系实证方法选择与样本数据说明／136
第二节 非同步交易时段信息传递关系中外样本实证结果及比较／146
第三节 日内同步交易时段信息传递关系中外样本实证结果及比较／155
第四节 小结／183
第五章 股指期货与现货市场价格信息含量对比关系实证研究／186
第一节 价格信息含量对比关系实证方法选择与样本数据说明／187
第二节 Garbade-Silber模型中外样本实证结果及比较／196
第三节 脉冲响应函数及方差分析中外样本实证结果及比较／198
第四节 信息含量对比关系结论原因分析／222
第五节 小结／223
第六章 基于现货价格外推效果对比的信息效率关系总结／225
第一节 外推实证方法选择与样本数据说明／227
第二节 ARMA模型中外样本外推实证检验结果及比较／235
第三节 多元回归模型中外样本外推实证检验结果及比较／238
第四节 信息效率关系实证结果总结分析／245
第七章 股指期货与现货市场运行效率对比关系实证研究／248
第一节 流动性实证方法选择与样本数据说明／252
第二节 成交额相关指标中外样本实证检验结果及比较／258
第三节 市场效率系数及即时交易成本模型中外样本实证检验结果及比较／260
第四节 市场深度指标中外样本实证检验结果及比较／264
第五节 小结／265
第八章 总结、启示与不足之处／267
第一节 主要工作与结论回顾／268
第二节 研究结论的启示／274
第三节 待完善与不足之处／276
参考文献／278
图表目录
图1-1 本书技术路线／43
图2-1 第二章结构／56
图2-2 沪深300现货指数波动性走势／76
图2-3 股指期货推出前后1年沪深300现货指数价格走势／86
图3-1 第三章结构／101
图4-1 市场微观结构差异与定价效率差异关系／131
图4-2 股指期现货市场定价效率对比关系实证分析逻辑／134
图4-3 第四章结构／136
图5-1 第五章结构／187
图5-2 沪深300lnFt脉冲响应／199
图5-3 沪深300lnSt脉冲响应／199
图5-4 日经225指数lnFt脉冲响应／201
图5-5 日经225指数lnSt脉冲响应／201
图5-6 恒生指数lnFt脉冲响应／204
图5-7 恒生指数lnSt脉冲响应／204
图5-8 国企指数lnFt脉冲响应／206
图5-9 国企指数lnSt脉冲响应／206
图5-10 A50指数lnFt脉冲响应／209
图5-11 A50指数lnSt脉冲响应／209
图5-12 沪深300FGKt脉冲响应／212
图5-13 沪深300SGKt脉冲响应／213
图5-14 日经225指数FGKt脉冲响应／215
图5-15 日经225指数SGKt脉冲响应／215
图5-16 恒生指数FGKt脉冲响应／217
图5-17 恒生指数SGKt脉冲响应／217
图5-18 国企指数FGKt脉冲响应／219
图5-19 国企指数SGKt脉冲响应／220
图5-20 A50指数FGKt脉冲响应／221
图5-21 A50指数SGKt脉冲响应／221
图6-1 第六章结构／227
图7-1 第七章结构／251
表1-1 股指期货推出前后现货市场波动性主要实证研究文献结论总结／20
表1-2 股指期现货引导关系主要文献实证结论／23
表1-3 国内主要研究归类／33
表2-1 世界主要股指期货推出对现货市场波动性的影响／70
表2-2 股指期货推出前后现货1分钟高频收益率统计描述／73
表2-3 股指期货推出前后现货5分钟高频收益率统计描述／73
表2-4 股指期货推出前后现货1分钟GK波动率统计描述／74
表2-5 股指期货推出前后现货5分钟GK波动率统计描述／74
表2-6 股指期货推出前后现货1分钟调整已实现波动率统计描述／75
表2-7 股指期货推出前后现货5分钟调整已实现波动率统计描述／75
表2-8 股指期货推出前后现货日收益率统计描述／76
表2-9 沪深300现货指数ADF检验结果／77
表2-10 股指期货推出前后15天沪深300现货指数1分钟高频数据相等性检验结果／78
表2-11 股指期货推出前后60天沪深300现货指数1分钟高频数据相等性检验结果／78
表2-12 股指期货推出前后1年沪深300现货指数1分钟高频数据相等性检验结果／80
表2-13 股指期货推出前后沪深300现货指数日收益率样本均值方程
ARMA（4，4）估计结果／82
表2-14 加入虚拟变量后沪深300现货日收益率样本GARCH类模型估计结果／83
表2-15 股指期货推出前后沪深300现货指数子样本EGARCH模型估计结果／85
表2-16 2010年4月6日前后沪深300现货指数1分钟高频数据波动性、
相等性检验结果／92
表2-17 股指期货推出时段主要海外股指期货标的物指数市场相关重大
宏观事件对照／95
表3-1 到期日效应实证样本说明／114
表3-2 各样本指数期货合约到期日及结算价确定方法／116
表3-3 各合约到期日、非到期日标的物现货指数成交量增长率相等性检验结果／117
表3-4 各合约到期日、非到期日标的物现货指数相对成交量相等性检验结果／118
表3-5 各合约到期日标的物现货价格反转检验结果／119
表3-6 各合约到期日、非到期日标的物现货价格波动性检验结果／120
表3-7 现货市场平滑成交量模型估计结果／122
表3-8 低频条件波动率模型估计结果／123
表3-9 高频条件波动率模型估计结果／123
表3-10 波动率ARMA-EGARCH模型估计结果／124
表4-1 第四章样本数据说明／145
表4-2 各样本股指期现货市场开收盘时间对照（北京时间）／146
表4-3 样本股指期现货开收盘收益率Granger引导关系检验结果／147
表4-4 各样本市场股指期现货开收盘阶段收益率当期引导关系估计结果／149
表4-5 开收盘阶段股指期现货价格波动率相关关系／151
表4-6 各样本市场股指期现货开收盘阶段波动率当期引导关系检验结果／152
表4-7 沪深300指数现货隔夜收益及收益率绝对值均值检验／154
表4-8 沪深300各序列ADF单位根检验结果／155
表4-9 日经225指数各序列ADF单位根检验结果／155
表4-10 恒生指数各序列ADF单位根检验结果／156
表4-11 国企指数各序列ADF单位根检验结果／156
表4-12 A50指数各序列ADF单位根检验结果／156
表4-13 沪深300对数价格VAR（8）模型系数矩阵／157
表4-14 日经225对数价格VAR（5）模型系数矩阵／158
表4-15 恒生指数对数价格VAR（8）模型系数矩阵／158
表4-16 国企指数对数价格VAR（8）模型系数矩阵／159
表4-17 A50指数对数价格VAR（5）模型系数矩阵／159
表4-18 沪深300期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-19 日经225期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-20 恒生指数期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-21 国企指数期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-22 A50指数期现货对数价格序列Johansen协整检验结果／162
表4-23 沪深300期现货对数价格VEC模型系数矩阵／163
表4-24 日经225期现货对数价格VEC模型系数矩阵／164
表4-25 恒生指数期现货对数价格VEC模型系数矩阵／164
表4-26 国企指数期现货对数价格VEC模型系数矩阵／165
表4-27 A50指数期现货对数价格VEC模型系数矩阵／165
表4-28 沪深300股指期现货对数收益率Granger检验结果／171
表4-29 日经225股指期现货对数收益率Granger检验结果／171
表4-30 恒生指数期现货对数收益率Granger检验结果／171
表4-31 国企指数期现货对数收益率Granger检验结果／171
表4-32 A50指数期现货对数收益率Granger检验结果／172
表4-33 沪深300股指期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／175
表4-34 日经225股指期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／176
表4-35 恒生股指期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／177
表4-36 国企指数期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／178
表4-37 A50指数期现货价格波动率VAR模型系数矩阵／179
表4-38 沪深300股指期现货价格波动率Granger检验结果／180
表4-39 日经225股指期现货价格波动率Granger检验结果／180
表4-40 恒生股指期现货价格波动率Granger检验结果／181
表4-41 国企指数期现货价格波动率Granger检验结果／181
表4-42 A50指数期现货价格波动率Granger检验结果／182
表5-1 各样本GS模型参数估计及信息含量指标计算结果／196
表5-2 沪深300股指期现货价格变动方差分解结果／200
表5-3 日经225指数期现货价格变动方差分解结果／203
表5-4 恒生指数期现货价格变动方差分解结果／205
表5-5 国企指数期现货价格变动方差分解结果／208
表5-6 A50指数期现货价格变动方差分解结果／210
表5-7 沪深300股指期现货价格波动率方差分解结果／213
表5-8 日经225指数期现货价格波动率方差分解结果／216
表5-9 恒生指数期现货价格波动率方差分解结果／218
表5-10 国企指数期现货价格波动率方差分解结果／220
表5-11 A50指数期现货价格波动率方差分解结果／222
表6-1 现货指数加入股指期货收益率序列前后估计参数对比／236
表6-2 现货指数加入股指期货收益率序列前后外推精度指标对比／237
表6-3 沪深300股指期现货多元回归模型估计及外推结果／239
表6-4 恒生指数期现货多元回归模型估计及外推结果／240
表6-5 国企指数期现货多元回归模型估计及外推结果／242
表6-6 A50指数期现货多元回归模型估计及外推结果／243
表6-7 日经225指数期现货多元回归模型估计及外推结果／243
表7-1 资本市场流动性实证方法／251
表7-2 各样本合约乘数／258
表7-3 各指数期现货日成交额均值对比／258
表7-4 各指数期现货成交额增长率（RAMO）均值对比结果／259
表7-5 各指数期现货成交额比例（FSRt）均值／259
表7-6 方差比率VRt,T(MECt,T)检验结果／260
表7-7 各样本即时交易成本模型实证结果／263
表7-8 各股指期现货市场深度指标LDeptht均值比较／264
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