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中国经济复苏与资产估值周期转变
摘要
2023年以来，中国经济走出疫情阴影，消费复苏，加上下半年政策持续发力，叠加前三个季度GDP同比增长恢复到5.2%，为全年实现经济增长目标打下了良好的基础。外部环境依然形势严峻，美国持续加息导致全球货币金融条件趋紧，全球经济复苏放缓；同时，地缘政治冲突不断，对全球经济形成持续扰动。中国经济则走出了以我为主的复苏道路，主要表现在以下方面：一是内需提振，第三产业和消费加快复苏，第三产业成为经济增长的第一推动力，服务业占比提升到55%，超过2019年，消费增长得以恢复；二是以我为主的宏观政策，与美国持续加息抑制通胀相对应的是中国不断降息降准，实施积极财政政策，发行特别国债，保持了独立的宏观政策，有力地稳住了国内增长态势；三是保持了中国出口导向型制造业的全球地位，制造业韧性十足，在全球化转变和美国持续加息的背景下，依然保持了货物贸易顺差，9月出口环比上升，凸显了中国制造业的竞争优势。中国经济也呈现了一些弱复苏特点，2023年第二、三季度环比增速平均为0.9%，低于1%，10月PMI为49.5%，重回收缩区间，预计第四季度经济环比增速仍然低于1%；9月，CPI依然为同比零增长，显示经济循环仍然不畅，复苏基础还较脆弱。2024年，在美国持续高利率的背景下，国际货币基金组织（IMF）再次调低了2024年全球经济增速预估值。未来一段时间，中国经济的持续复苏需要政策继续发力。2023年7月24日中央经济工作会议提出了“活跃资本市场”“促进房地产市场平稳健康发展”“抓紧制定地方债的一揽子化债方案”等。政策积极，但资本市场和房地产市场恢复不尽如人意，其背后的原因是中国的资产估值周期已经从“增长溢价周期”转向“现金回报周期”。因此，需重视资产定价周期变化所带来的“资产—现金流—负债”循环对短期消费、投资、货币循环和金融稳定的影响，把握资产估值周期变化，加强宏观调控，推动经济平稳、健康、高质量发展。
作者
张平 ，中国社会科学院经济研究所二级研究员，中国社会科学院大学经济学院教授、博士生导师。1988年加入中国社会科学院经济研究所，历任宏观经济学研究室副主任、经济增长理论研究室主任、经济所所长助理、经济所副所长。现任国家金融与发展实验室副主任、中国社会科学院上市公司研究中心主任、广州绿色金融研究院理事长和院长。2010年获得中华人民共和国国务院颁发的表彰为发展我国社会科学研究事业作出突出贡献的政府特殊津贴。2017年，被中宣部认定为“四个一批”人才。主编“中国上市公司蓝皮书”“宏观经济蓝皮书”，主笔《中国经济增长前沿》《中国经济增长前沿II》《中国经济增长前沿III》。作为第一执笔人荣获孙冶方经济科学奖。
杨耀武 ，中国社会科学院经济研究所副研究员，中国社会科学院大学副教授、硕士生导师。曾供职于中国证监会研究部门，2018年加入中国社会科学院经济研究所。现为中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，国家金融与发展实验室经济增长与金融发展实验中心副主任。研究成果发表在《经济研究》、《经济学动态》、《经济科学》、China Economic Review等中英文期刊，其中多篇被《新华文摘》《中国社会科学文摘》等高水平文摘类期刊转载。主持国家社科基金项目和中国博士后科学基金项目多项。
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章节目录
- 一 2023年中国经济复苏态势与未来展望
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二 中国经济增长动力和经济循环
- （一）劳动力加速下降对加快创新发展提出了更为迫切的要求
- （二）需求结构和收入分配结构有待调整
- （三）劳动力短缺和青年群体就业困难可能长期并存
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三 中国资产周期估值转变
- （一）中国资产溢价周期变化
- （二）中国资产价格高估值的推动因素
- （三）增长预期改变，资产估值开始转变
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四 稳增长和推动改革才能稳预期
- （一）降低实际利率，稳定估值周期
- （二）提高中央政府的负债率，稳定地方政府债务
- （三）从边缘渐进式化解资产估值下降风险
- （四）提高上市公司现金分红比例，提升资本市场资源配置效率
- （五）提高全要素生产率，缓解经济增速下行压力
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